，呈“N”形上行趨勢。從細(xì)分賽道來看，在線音樂漲幅領(lǐng)先。影響行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的主要因素包括：

    　　1）在DeepSeek 推動(dòng)下，中國資產(chǎn)，尤其是AI 相關(guān)資產(chǎn)，迎來價(jià)值重估；2）互聯(lián)網(wǎng)板塊估值極具性價(jià)比，疊加回購、分紅等提升股東回報(bào)；3）中國政府出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)政策，提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，市場情緒回暖；4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來擾動(dòng)，尤其是特朗普政府的關(guān)稅影響。

    　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半年趨勢展望：整體來看，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025 年下半年投資機(jī)會(huì)主要來自AI 行情下的估值修復(fù)，回購以及分紅提升安全邊際；外部地緣環(huán)境仍是市場情緒的主要擾動(dòng)因素。在細(xì)分賽道和標(biāo)的選擇方面，我們重點(diǎn)從四大維度來考量，包括AI 受益程度、地緣政治影響、競爭格局變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性等，泛娛樂或跑贏大電商：1）AI 在泛娛樂場景或率先落地；2）關(guān)稅政策對(duì)于泛娛樂產(chǎn)業(yè)影響相對(duì)有限；3）大電商行業(yè)競爭加劇且國補(bǔ)紅利或有所減弱；4）泛娛樂受益于口紅效應(yīng)下的情緒消費(fèi)。估值方面，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025E 市盈率（14x）顯著低于美國互聯(lián)網(wǎng)（27x），差距有所縮小，但仍存在明顯折價(jià)。

    　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半年細(xì)分行業(yè)展望：細(xì)分板塊來看：1）游戲：熱門游戲長線運(yùn)營成為短期增長的核心動(dòng)力，行業(yè)儲(chǔ)備值得期待；2）在線音樂：競爭格局保持穩(wěn)定，量價(jià)齊升推動(dòng)增長3）電商：競爭加劇，本地生活硝煙再起，對(duì)短期利潤率帶來波動(dòng)；4）云服務(wù)：大模型推動(dòng)需求持續(xù)提升，AI agent 重塑SaaS；5）海外：AI 應(yīng)用或維持高景氣度，關(guān)注廣告、游戲等場景落地。

    　　個(gè)股方面，騰訊、阿里巴巴為我們行業(yè)首選：騰訊，游戲業(yè)務(wù)回暖，微信生態(tài)加速變現(xiàn)；阿里巴巴，take rate 帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)復(fù)蘇，“AI+云”戰(zhàn)略推動(dòng)估值修復(fù)。此外，建議關(guān)注快手、網(wǎng)易和騰訊音樂等。